美股：短期不确定性与长期机遇并存，加息落地后方见曙光。错过此轮加息时点后，短期无论美联储9月加息与否，美股估值均面临压力，但中长期看，加息落地有望释放估值压制，叠加“生产力与就业工作组”对AI的积极取向，美股AI叙事有望长期延续。7月29日FOMC连续第五次按兵不动，三位票委投票支持加息25bps，联储内部分歧公开化，市场呈“短端鸽、长端鹰”的割裂反应，通胀预期上行压制美元并为日本财务省干预汇市提供窗口，CSP云业务的高增速一定程度上缓解了AI三重资本开支可持续性担忧。短期利率敏感行业、高估值低增长板块及小盘股承压，下一个流动性预期转向窗口关注8月末Jackson Hole大会或9月议息会议。
港股：港股市场资金回流趋势有望延续，建议维持杠铃配置策略。我们认为港股具备持续承接全球动能交易切换的条件，资金回流趋势有望延续。建议维持杠铃配置策略：第一，在波动仍然偏高的市场环境下，建议关注红利策略，特别是电信、物业管理、电力及公用事业等“泛类债”；第二，建议关注外资和南向资金共同增配的机器人、生物科技等行业，以及经过充分回调且外资持续增配的技术硬件、AI应用等方向。
FOMC按兵不动但内部分歧公开化，美国资本市场表现的割裂反应三重逻辑
1）Bond vigilantes不满于此次美联储对加息的拖延，意图通过抛售长端美债倒逼加息。而通胀预期也进一步上行，7月29日5年期盈亏平衡通胀率跳升8bps，国债收益率曲线显著陡峭化；2）通胀预期上行压制美元汇率，为7月30日日本财务省干预汇市提供契机——参考历史，干预本身并不机械造成美股暴跌，但若日元快速升值触发套息交易平仓，高估值科技股和半导体股仍可能阶段性承压；3）美股结构性分化依旧显著，7月29日尾盘下跌集中于科网股权重最高的板块，而HALO资产和防御板块临近收盘企稳，反映AI基建交易持续逆转下的资金轮动。
短期货币政策将美股置于两难困境，无论9月加息与否美股估值均存压力
若9月仍不加息，油储补库、苹果新品涨价及潜在301关税或推动二次通胀，长端利率料将维持高位；若9月加息，由于目前市场对9月加息的定价暗含概率已从62%回落至约57%，反而可能成为超预期事件引发短期动荡。历史经验显示，加息初期的不确定性阶段（而非加息本身）对资金流冲击最大。美股资金面自7月以来持续转弱，7月中下旬美国股票基金连续两周净流出，本周半导体ETF流出约65亿美元。参考鹰派维持阶段的历史轮动规律，初期资金倾向流向必选消费、医疗保健和公用事业，利率路径分歧收敛后有望回流金融、工业及优质科技板块。
AI板块短期不确定性与长期机遇并存，加息落地后方见曙光
短期看，二季报整体向好但“或独力难撑”。标普500已披露公司中66%盈利超预期，信息技术盈利同比+57%，但其中隐含股权投资未实现收益等非经常性贡献，云业务的高增速一定程度上缓解了AI三重资本开支可持续性担忧，但在预计资本开支后续环比增速放缓的背景下，仅靠业绩难以支撑美股持续反弹。中期看，若加息落地并推动通胀快速回落至2%目标，长端利率下行、收益率曲线牛平，美股有望从“业绩推动+杀估值”回归业绩与估值双击。长期看，“生产力与就业工作组”三位顾问均对AI持积极态度，AI叙事有望延续；若Hyperscaler CAPEX融资陷入困境，不排除联储给予政策倾斜，长端利率回落亦将降低其中长期的融资成本。
7月下旬以来外资加速流入，是推动本轮港股上行的核心边际增量
7月下旬港股市场呈现出结构性背离：7月23日以来南向资金持续流出港股市场，但是恒生综合指数上周上涨3.7%，显著跑赢全球主要指数。这本质上反映了港股边际定价权的阶段性切换依然在持续——南向资金从2025年至2026年上半年的港股市场“主导力量”转为“结构调仓”，而外资则从持续流出转为2026年二季度以来的持续流入。根据我们测算，2026年7月下旬以来外资累计流入港股市场超350亿港元，成为推动本轮港股上行的核心边际增量。EPFR数据同样显示，本周主动型基金增配港股市场0.31亿美元，同样验证了在日韩市场高波动率的背景下，港股正成为本轮全球资金再平衡的主要受益方向。分行业而言，7月以来外资主要增配硬科技等方向，减配原材料等方向；南向资金则主要增配原材料、医疗保健等方向，减配硬科技等方向。
投资建议：港股市场资金回流趋势有望延续，建议坚持杠铃配置策略
我们认为港股具备持续承接全球动能交易切换的条件，资金回流趋势有望延续。建议坚持杠铃配置策略：第一，在波动仍然偏高的市场环境下，建议关注红利策略，特别是电信、物业管理、电力及公用事业等“泛类债”；第二，建议关注外资和南向资金共同增配的机器人、生物科技等行业，以及经过充分回调且外资持续增配的技术硬件、AI应用等方向。
本文来源：中信证券研究
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